福利彩票500:改革利率之「錨」

福利彩票500改革利率之「錨」

【南昌公园发生命案】

——CF40·青年論壇召集人、中國人民銀行研究局副處長李宏瑾;中國人民銀行金融研究所博士後任羽菲

本文首發於微信公眾號:中國金融四十人論壇∟☆⊙。文章內容屬作者個人觀點〇,不代表和訊網立場⌒。投資者據此操作▽〇□,風險請自擔↑。

我國在加強貨幣市場基準利率體系建設過程中∟◇,應吸取Libor改革經驗□♀,強化Shibor的實際交易基礎♂⊙┊,選擇隔夜期限貨幣市場利率作為貨幣政策操作目標◇,大力發展衍生品市場┊↑,放開基礎利率衍生品市場管制⌒,更好實現利率市場化改革目標∵。

本文是中國金融四十人青年論壇「國際貨幣市場基準利率改革及對中國貨幣價格調控方式轉型的啟示」課題部分成果♂?。

點擊文末「閱讀原文」?,查看完整報告♂。文 | 李宏瑾、任羽菲各國向新的基準利率過渡面臨的主要問題雖然各國貨幣市場基準利率改革進展明顯∟♂π,很多國家改革進程快于預期⊙♂△,但目前距Libor停止公布僅不到三年♀⊙,順利完成向新的基準利率的過渡仍面臨很多具體問題☆♂,具體表現如下:一是多數國家需要從零開始發展與RFR挂鉤的衍生品市場⌒◇♂。在缺乏用於對沖相關風險敞口的流動衍生品市場的情況下⊙∟☆,深度的資金市場也難以出現﹡?,因此△⊿▽,發展與新基準利率挂鉤的高流動性衍生品市場至關重要△?□,這對政策當局提出了更高要求ππ◇。二是新基準利率全部為隔夜利率♂,需構建長期基準利率以保證期限的完整性∵。RFRs基於實際交易形成π,無法如IBORs時代直接對特定期限利率進行報價獲得長期基準▽﹡。「前瞻型」和「後顧型」長期基準各有利弊┊,相關工作仍在探索之中﹡。三是無風險基準利率無法充分反映銀行的邊際融資成本♂↑,給銀行資產負債表管理帶來困難△。在壓力條件下△,信用風險和流動性風險較大△〇∴,RFR可能與無抵押利率產生背離∴∵,銀行缺少能準確反映邊際融資成本的基準⊙,導致資產負債出現風險錯配♂。四是新的RFR基準利率可能對匹配原基準利率的貨幣政策框架產生影響⊙﹡♂。一方面△▽,美聯儲等中央銀行仍以信用交易的聯邦基準利率作為操作目標┊♂﹡。新基準包含了非銀機構的借款成本□∵⊙,但非銀機構不能使用存款便利工具◇,可能導致RFR與其他關鍵政策利率脫節♀∵。另一方面┊┊,此前瑞士以3個月瑞郎Libor區間作為貨幣政策操作目標☆,為此瑞士央行今年6月宣布設立新的操作目標——隔夜期限的瑞士央行政策目標利率(SNB Policy Rate)☆﹡,未來將使瑞士新基準SARON(Swiss Average Rate Overnight)保持在接近該操作目標的水平π☆⌒。五是其他過渡期的技術性安排⌒▽﹡。經過近四十年發展♀〇↑,市場參与者的交易習慣、風險控制、產品模式、薪酬激勵等都與Libor密切相關☆,因此FSB要求國際互換與衍生品協會 (ISDA)倡議各國在金融合同中加入後備條款(fallback language)以保證遺留合同平穩過渡∴。後備條款和過渡方案的安排中⌒☆△,對會計標準、財務管理、法律安排等的衝擊仍不容忽視∴↑□。

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構建基於真實、活躍交易的基準利率體系將成為共識∵。參考由IBOR型基準到RFR型基準的改革過程△☆π,當前我國市場利率體系存在如下問題:貨幣政策操作目標的期限選擇上∵,國際主流做法是以隔夜利率作為操作目標♂,與市場基準在期限上保持一致以保證政策操作的靈活性﹡,而我國並未明確隔夜短端目標▽↑,市場利率波動較大□┊。為此提出如下政策建議:一是對Shibor的形成機制進行改革和完善♂♀﹡,繼續發揮Shibor作為市場基準的作用△。相對Libor⊙,Shibor在人民銀行的監管下☆﹡,其報價具備作為市場真實可靠交易參考的資質⊙∵⌒。可考慮通過繼續完善發展同業拆借市場┊﹡⌒,在Shibor中引入實際成交因素等措施對其形成機制進一步完善π♀,繼續發揮其市場基準作用□↑﹡。二是儘快明確貨幣市場隔夜利率作為貨幣政策操作目標∟♂☆,擇機取消存貸款基準♀?∟。應全面梳理貨幣政策工具和政策利率體系⌒△,儘快明確新的短期政策利率▽◇,完善以基準利率為核心的對稱的利率走廊安排☆♂,進一步提高貨幣政策操作的透明度和可信性↑▽〇。逐步放開利率管制⌒△π,實現由數量為主到價格為主的貨幣調控方式轉型♂。三是操作目標應基於全市場而非僅限於存款類金融機構〇。利率走廊安排應涵蓋儘可能多的市場參与者〇,在具有充足抵押品條件下對各類交易主體一視同仁開展政策操作⊿◇♀,適當擴大一級交易商數量和機構類別┊。鑒於隔夜期限銀行間債券質押式回購成交量在全部貨幣市場交易(各期限的同業拆借交易和回購交易)中佔據絕對優勢(2018年全年佔全部期限回購和拆借交易70%左右)□,建議採用市場代表性最強的R001作為操作目標利率(而非代表性不強的DR007)〇,確保新的政策目標利率根植于最廣泛參与的市場〇⊙。四是放開不合理市場准入┊,提升金融市場廣度和深度♂∴。一方面◇∵,要大力取消不合理的准入限制□﹡⊙,將定價能力和財務穩健性處於行業領先水平的自律機制基礎成員直接納入利率掉期市場↑☆⌒,積極發展利率掉期等基礎衍生品市場交易?,擴大Shibor在資管、資產支持證券(ABS)等產品的應用範圍□?,通過定價能力的提高深化金融市場發展;另一方面☆◇,增強貨幣市場和債券市場的統一性π,以金融基礎設施互聯互通和強化競爭為切入點□,通過債券登記託管和交易平台之間的互聯互通、建立多級託管⊙┊〇,強化市場競爭⌒,打破貨幣市場和債券市場的人為分割⌒☆◇。

Libor操縱案后⌒,在金融穩定理事會(FSB)的牽頭指導下♀,各國對貨幣市場基準利率進行了全面徹底的改革┊。目前∴△☆,美英歐日等主要經濟體均已確定新的近似無風險利率(RFRs)替代方案?□,預計基於報價的貨幣市場基準利率(IBORs)將於2021年底正式退出歷史舞台♂♂。

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